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　　1．事件 

　　东软集团（600718）(，，)公布中期业绩报告。上半年实现营业收入16.43亿元，同比增长18.9％；实现利润总额2.18亿元，同比增长10.1％；归属于母公司的净利润为1.80亿元，同比增长7.0％；每股收益0.34元。 

　　2．我们的分析与判断 

　　公司净利润同比增长率只有7％，但是如果去除汶川地震造成的损失3636万元，则公司净利润同比增长率约为23％。如果扣除所有非经常性损益，则净利润同比增长11.1％。 

　　经营活动产生的现金流量净额为7511万元，较上年同期减少54.8％，公司解释主要是报告期内为职工支付的现金增加所致。按照公司的经营特点，到年底会有较好的现金流入。另外，上半年管理费用增加较快，同比上升27.5％，公司解释说由研发费用及人员增长所致。 

　　软件与系统集成业务持续较快速发展，上半年营业收入12.86亿元，同比增长26.1％，占公司收入的78.3％，毛利率36.8％，略高于去年同期。其中国际软件业务增长迅速，上半年收入7818万美元，同比增长32.4％。 

　　医疗系统上半年营业收入3.02亿元，同比下降了0.9％。其中出口收入761万元美元，同比激增108.4％；对内销售同比下降了8.5％，不甚理想。销售毛利率42.1％，比去年同期增加2.3个百分点。 

　　可供出售金融资产为1.06亿元，较年初的1.92亿元减少了44.8％，系因证券市场熊市所影响。这部分资产继承于原集团的投资，账面投资成本只有2925万元，尚远不至于造成亏损。 

　　3．投资建议 

　　上半年公司暂执行25％所得税率。公司将被重新认定为高新技术企业，并将成为国家规划布局内重点软件企业。我们预计公司全年所得税率将会下降到15％，而且母公司非常可能按照10％所得税率征收。 

　　中期分配方案优厚，对股价将有一定刺激。计划每10股送2股，同时每10股转增6股，每10股派现0.25元。 

　　美国经济波动已使印度软件外包行业收入增长减缓，日本的金融外包订单也出现下降。东软的外包业务主要来自于日本制造业的嵌入式软件需求，目前受影响尚有限。 

　　下半年公司的软件业务将继续保持较快速增长，我们预计全年盈利可以达到5.02亿元，同比增长21.0％，每股收益0.958元，预期市盈率为26.7倍。 

　　维持投资评级：谨慎推荐。